铜进口连续激增沪铜累库或超预期滑轮

铜进口连续激增 沪铜累库或超预期

2008年以来，国内铜粗炼和精炼产能呈现持续快速扩张的势头，2020年，国内铜粗炼和精炼产能已经分别超过900万吨和超过1300万吨，预计2021年，粗炼和精炼产能将进一步分别增加75万吨和70万吨。伴随着中国铜粗炼和精炼产能的快速扩张，对应的就是原料需求缺口不断扩大，中国铜原料自给率不断下行，2020年，国内铜原料自给率将下降到23%左右。

铜精矿进口将恢复正常

今年3~5月，秘鲁和智利因疫情采取了比较严厉的管制措施，秘鲁铜矿产出和港口运输均受到影响，5~6月，中国铜精矿进口量受到冲击，5月和6月中国铜精矿进口环比分别下降16.7%和6%，1~7月，累计进口1265万实物吨，同比增长0.2%。5月下旬，秘鲁解除疫情管控措施，并且，6月矿山运营逐步恢复到疫情前的水平，6月份，秘鲁铜矿产量快速增长到18万吨，环比回升速度超过40%。7月份，中国铜精矿进口量环比增长13%，说明南美洲各国疫情对中国铜矿进口的负面影响逐渐告一段落，中国铜精矿进口有望逐步恢复正常。

中国废铜进口呈现逐年下降的势头，2008年为进口量为558万实物吨，2019年，大幅下降到167万实物吨。从实物量上看，下降幅度是比较大的，笔者认为是几方面原因造成的：一是2011年铜价见顶之后，价格持续回落，这对全球废铜回收不利；二是中国针对废铜进口出台了较为严厉的政策，2013年，海关总署开展“绿篱行动”，2018年，七类废杂铜进口批文逐步减少；三是2020年只有“废六类”进口批文，再生铜进口新政出台。在这样的背景下，废铜进口品位在不断走高。综合来看，2019年，废铜进口金属吨实际上还比2008年进口量高将近50%。

2019年，中国废铜进口主要来源地是马来西亚、日本、美国和德国等地，2020年，受疫情影响，欧美废铜供应明显缩减，同时，马来西亚在3~5月也采取了非常严厉的疫情管制措施，所以中国废铜进口非常弱，但7月开始有所改善。7月份，中国废铜进口7.5万实物吨，同比下降41%，环比回升9%，1~7月，累计进口51.9万实物吨，同比下降47%。考虑到废铜进口配额充裕，笔者认为，中国废铜进口下半年有望逐渐改善，但改善的空间可能不大，主要取决于欧美供应。同时，近两年由于“废七类”逐渐禁止进口，部分企业一方面是在东南亚地区就地拆解转化为“废六类”，另一方面也有企业直接冶炼，转化成铜锭向中国输出，1~6月，中国铜锭进口量达到19.5万吨，同比增长107%。

国内阳极铜历年进口呈现稳步攀升的势头，2019年，进口阳极铜75.5万吨，比2008年增长2倍以上，这主要是由于中国精炼产能持续快速扩张，尽管冶炼产能也在大幅扩张，但缺口也在稳步扩大，这使得粗铜需求量旺盛。2019年，中国粗铜进口主要来源于赞比亚、刚果、南非和坦桑尼亚、智利和印度等地区，其中，自赞比亚进口量占了中国阳极铜总进口量的一半以上。1~6月，中国阳极铜进口量42.2万吨，同比增长16%。

铜进口盈亏分析

就原料端供应上看，废铜和铜精矿均受到疫情的影响，尤其废铜受影响最大，在3月份国内铜精废价差几乎倒挂，当时国内废铜非常紧张，而且废铜进口也偏弱，二季度，废铜进口量同比下降接近60%。所以在二季度，精炼铜对废铜替代力度非常大，从精炼铜制杆和废铜制杆开工率对比可以间接看清这一点，2月份，废铜制杆开工率几乎停滞，并且随后恢复非常缓慢，直到6月才明显回升，而精炼铜制杆开工率在3月份便快速回升。

2020年，中国率先在2月份控制住疫情，而欧美在4月才稳定住疫情，并且二季度是中国传统消费旺季，所以国内铜消费明显强于海外。

就需求端看，3月份，中国电力投资强劲增长，1~7月，中国电力投资累计同比增长28.3%，并且，家电、电子、交通和建筑等板块逐渐恢复，这对中国精铜消费起到积极拉动作用。沪铜在二季度出现近10年来最强劲的去库存，沪铜二季度连续下降持续15周，单周平均降幅达到1.87万吨，均是近10年最高的。

沪铜价格在二季度非常强势，铜现货进口窗口在4~6月大部分时间都是打开的，这在历史上是非常罕见的。由于国内铜短缺，进口窗口持续打开刺激贸易商积极进口，5~7月，精铜进口连续超预期，6月和7月精铜进口先后刷新历史纪录。

今年精炼铜进口增长明显

2009年之后，中国精炼铜进口量趋于稳定，大致在300万~350万吨之间波动，这主要是由于伴随着中国冶炼和精炼产能快速扩张，中国精炼铜产量快速增长，完全可以满足中国精铜需求的增长。

2019年，中国精炼铜进口主要来源于智利、哈萨克斯坦、刚果、日本、韩国、澳大利亚和波兰等地，其中，自智利进口精炼铜占中国总进口量的三成。今年上半年，智利铜产出285.9万吨，同比增长2.7%，所以疫情对中国精铜进口的负面影响没有铜精矿那么大，5~7月,中国精炼铜进口出现超预期的增长，1~7月，中国精炼铜进口248.4万吨，同比增长30.9%。

沪铜库存在增加

中国精炼铜净进口量阶段性高点领先于沪铜库存，这主要是由于铜进口需要1个月左右的船期，一般在铜消费特别强劲的时候才需要大量进口，而进口集中进入到国内时，消费高点已过或者进入淡季，这样就会造成沪铜库存堆积。

2009年2~6月，中国精炼铜净进口不断刷新历史纪录，从29.7万吨攀升到37.4万吨，尽管当时处于季节性消费旺季，沪铜却出现累库，沪铜库存从2.5万吨回升到5.6万吨，甚至在当年9月沪铜库存进一步攀升到10.4万吨，10月份略微下降到10.3万吨，这说明铜进口量激增加大供应，一旦消费走弱会导致累库，甚至在消费旺季都会累库。

2020年6~7月，中国精炼铜净进口再度刷新历史纪录，从47.5万吨到54.5万吨，由于今年二季度铜消费非常强劲，所以沪铜6月库存下降4.5万吨，至10万吨，降幅比4月和5月有所收窄，7月份，沪铜库存攀升到16万吨，截至8月21日当周，沪铜库存攀升到17.2万吨，SMM铜社会库存自进入7月份后连续8周累库，需要警惕一旦需求走弱，沪铜累库可能会超预期。

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